Ryman Healthcare

它是新西蘭目前最大的養(yǎng)老院，它是整個(gè)新西蘭最牛的一家公司，完全稱得上“皇冠上的鉆石”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)局估計(jì)，未來30年，新西蘭75歲以上的老人將猛增至731,000人。隨著新西蘭老年化問題的加劇，養(yǎng)老問題更加突出。作為新西蘭最大的退休村運(yùn)營商Ryman Healthcare還宣布，計(jì)劃投資1億紐幣在奧克蘭南部的Pukekohe興建一座新的退休養(yǎng)老村，并已在Valley Rd收購了6.58公頃的地塊，計(jì)劃在此興建一座新的退休村。公司執(zhí)行董事Simon Challies預(yù)計(jì)最快明年退休村就能開門營業(yè)。該退休村以兩臥室和三臥室聯(lián)排屋、公寓和老人護(hù)理中心組成，提供專業(yè)的老年癡呆和醫(yī)院級(jí)別的護(hù)理。

盈利模式的大揭秘：

先帶大家看看它的樣子

再來看看這公司近年的盈利和股價(jià)

下面綠色那條線是新西蘭大盤指數(shù)。雖然大盤漲了幾倍但是也被磨平了。公司上市時(shí)候融資25m。然后從此沒有再增發(fā)股票圈錢，累計(jì)派息已經(jīng)是413m，公司資產(chǎn)已經(jīng)有4000m以上。也就是說你在IPO時(shí)候買入這個(gè)股票，到今天股價(jià)暴漲，光是現(xiàn)金派息還收到了16.5倍的投資額！如果你把每次收到的派息再投資買入這個(gè)股票那么收益可以達(dá)到一個(gè)驚人的地步。

這里有一個(gè)相當(dāng)有趣的地方。公司業(yè)績從IPO開始每年都高速增長但是股價(jià)卻不怎么漲，直到2006年開始突然大爆發(fā)。這個(gè)就是典型的成熟市場給小公司定價(jià)的模式。等到你成長到被研究員關(guān)注以后股價(jià)就會(huì)開始大漲，成長到龍頭藍(lán)籌以后股價(jià)就開始有明顯的溢價(jià)。所以彼得林奇經(jīng)常說他最喜歡買入已經(jīng)證明了自己的成長股，而不是初創(chuàng)公司。在“青年”時(shí)候介入，而不是“嬰兒”時(shí)候介入。如果林奇關(guān)注這個(gè)公司，我想他大致就會(huì)在2006年買入。雖然不能吃到所有利潤但是也能翻幾倍，同時(shí)更安全。

Why 這么厲害？

仔細(xì)研究其從2007到2016 H1的報(bào)表：

1最牛的商業(yè)模式和朝陽的行業(yè)

公司是這么運(yùn)行的：找銀行借錢修養(yǎng)老院社區(qū)。修好以后開始賣居住權(quán)。價(jià)格通常是買永久產(chǎn)權(quán)房子的一個(gè)比例（便宜很多）。然后居住者每年扣除2.5%的管理費(fèi)。等到居住者離開的時(shí)候把剩下的錢還給對方。

比如：一個(gè)房子他們賣居住權(quán)100w（在市場上買同樣的永久產(chǎn)權(quán)房子肯定要超過200w）。一個(gè)老人進(jìn)來給了公司100w。居住了10年（公司規(guī)定不能超過10年）。10年以后離開，公司退給老人75w現(xiàn)金。當(dāng)然如果要護(hù)理，那么每周還要交護(hù)理費(fèi)。

這個(gè)模式的奧秘就是：退的75w其實(shí)是由下一個(gè)租客付的！比如10年以后這個(gè)房子漲價(jià)到了200w。下一個(gè)租客就給公司200w。然后公司那里面的75w還給上一個(gè)租客，剩下的125w就是現(xiàn)金流。如此類推。

這是我見過最牛的養(yǎng)老院商業(yè)模式，公司開發(fā)完一個(gè)社區(qū)馬上就用賣居住權(quán)的錢把銀行貸款全部還清。然后這個(gè)社區(qū)就變成一個(gè)現(xiàn)金奶牛。這些居住權(quán)的負(fù)債其實(shí)就是長期負(fù)利息的貸款。公司又借錢開始修下一個(gè)社區(qū)......如此循環(huán)。始終保持超低的有息貸款，修好一個(gè)社區(qū)就把錢還完?，F(xiàn)金奶牛越積越多。

這個(gè)模式唯一的致命傷就是：假設(shè)未來房子租客到期重新又大面積賣不出去，資金鏈就會(huì)斷裂。目前的情況是養(yǎng)老院在新西蘭供不應(yīng)求，社區(qū)還沒修好，圖紙就已經(jīng)被搶購?fù)炅?。未?0年供不應(yīng)求的局面還會(huì)加?。ǘ?zhàn)以后的嬰兒潮）。而且RYM是收費(fèi)最低的，規(guī)模最大的，口碑最好的。其他養(yǎng)老院公司是每年3~4%這個(gè)收費(fèi)。所以競爭優(yōu)勢不能忽略。作為消費(fèi)者肯定選口碑最好，價(jià)格同時(shí)又是最便宜的。目前RYM房子出租率基本上是滿租99%。

2最牛的管理層

其CEO在2014年獲得了新西蘭年度最佳CEO，2015年也是提名?！肮旧鲜袝r(shí)候融資25m。然后從此沒有再增發(fā)股票圈錢，累計(jì)派息已經(jīng)是413m” 這點(diǎn)已經(jīng)說明管理層就是追求股東利潤最大化。這個(gè)公司也有長期員工持股計(jì)劃。和一般公司亂發(fā)廉價(jià)期權(quán)給管理層送錢不一樣。公司是給所有員工0息貸款，讓他們自己去二級(jí)市場買股票。目前所有管理層均有持股，而且大量底層員工也持股，做到了全民持股。做到了整個(gè)公司管理層和股東利益一致。分紅政策也非常穩(wěn)定，每年“實(shí)現(xiàn)利潤"的50%派息。剩下的錢用來開發(fā)新社區(qū)。

什么是”實(shí)現(xiàn)利潤“ ？請看下面一點(diǎn)：

3穩(wěn)健保守的會(huì)計(jì)政策

公司每年的報(bào)表有2個(gè)利潤：一個(gè)是正常的總計(jì)利潤也就是NPAT。還有一個(gè)就是“實(shí)現(xiàn)利潤” realised profit。

什么意思呢？原來是報(bào)表利潤里面是由兩部分組成：“實(shí)現(xiàn)利潤”和“未實(shí)現(xiàn)利潤“。

實(shí)現(xiàn)利潤：已經(jīng)到手的錢，比如新房子首次出租的錢，老房子重新出租的錢，每周護(hù)理費(fèi)什么的。這些都是已經(jīng)到手的。

未實(shí)現(xiàn)利潤：已經(jīng)出租的房子但是還沒到期，還不能拿到2.5%的年費(fèi)，也沒有新租客的錢。

金礦就是就在”未實(shí)現(xiàn)利潤“里面。因?yàn)榉孔娱L期來看是要漲價(jià)的。所以未來到期時(shí)候的價(jià)值折現(xiàn)到今天就有一些假設(shè)。公司的假設(shè)是未來房子漲價(jià)的速度為年化1~3%。折現(xiàn)率為11%。這里用到了金融里面PV現(xiàn)值的概念。這里的假設(shè)相當(dāng)保守，目前房子是漲價(jià)周期，所以未實(shí)現(xiàn)利潤其實(shí)是被暫時(shí)的嚴(yán)重低估。過去5年奧克蘭房價(jià)有年化15%漲幅。但是在房子到期重新出租之前計(jì)入的只能是1~3%房價(jià)漲幅。而且在目前的利率下面11%折現(xiàn)率也很保守（目前房子貸款利率為4.39%）。

說了這么多優(yōu)點(diǎn)，從基本面上簡直找不到一個(gè)缺點(diǎn)，人人都知道這個(gè)公司牛。所以問題來了：

估值高。按照目前去年實(shí)現(xiàn)利潤為136m。未來10年利潤增速能保證15%。明年利潤為156.4m。股本500m。 eps為0.3128。股價(jià)8.4。對應(yīng)的PE為26.8。 PEG為1.79。要知道這里市場平均PE為不到16。 PE27左右已經(jīng)是全市場最高的估值股票之一。

這個(gè)股票如果跌一點(diǎn)進(jìn)入PEG1.5就是一個(gè)投資區(qū)間大概率能拿到年化15%的收益。也就是股價(jià)要跌到7刀才行?；蛘呤枪蓛r(jià)不漲再盤整1年。到時(shí)候利潤會(huì)變?yōu)閑ps 0.36。那么PEG會(huì)降低到1.55，就是典型的時(shí)間消化估值時(shí)間換空間。

話說這股票其實(shí)已經(jīng)盤整快2年不漲了，已經(jīng)在走時(shí)間消化估值的路線。

來源：雪球網(wǎng)