編者按：最近，一些嗅覺敏銳的上市公司紛紛砸下重金，布局康復(fù)醫(yī)療。在美國，康復(fù)醫(yī)療這一細分行業(yè)的市場規(guī)模高達兩千億美金，而在我國，這一藍海市場還有待開發(fā)。

作者：李新顏 高特佳投資集團執(zhí)行合伙人，擁有15年以上跨金融及產(chǎn)業(yè)的投資經(jīng)歷，其中10年醫(yī)療健康行業(yè)投資經(jīng)驗。

      康復(fù)醫(yī)療過去為何在我國發(fā)展較慢？而上市公司選擇在目前這個時間點介入這一領(lǐng)域，又是出于怎樣的考慮？本文是高特佳執(zhí)行合伙人李新顏對這一領(lǐng)域的研究，深度分析這一市場的特點及投資機會。
      康復(fù)醫(yī)療是醫(yī)療服務(wù)的重要組成部分，以疾病、損傷導(dǎo)致的軀體功能與結(jié)構(gòu)障礙、個體活動以及參與能力受限的患者為服務(wù)對象，以提高傷、病、殘人士的生存質(zhì)量和重返社會為專業(yè)特征。
1、藍海市場：美國兩千億美金的市場 我們才兩百億

康復(fù)醫(yī)療現(xiàn)狀：供需缺口突出，發(fā)展?jié)摿Υ?

■供給明顯不足

      康復(fù)醫(yī)療在我國發(fā)展水平仍處于較低水平，供給明顯不足，發(fā)展?jié)摿Υ?，表現(xiàn)在三個方面：

（1）康復(fù)市場人均規(guī)模小。美國康復(fù)醫(yī)療市場（含長期護理）規(guī)模已超2000億美元（人均約800美元）；而我國康復(fù)醫(yī)療市場規(guī)模現(xiàn)階段僅200億元（人均僅約15元人民幣）。

（2）康復(fù)醫(yī)院數(shù)量少。2011年衛(wèi)生部下發(fā)《綜合醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科建設(shè)與管理指南》通知，要求所有二級以上綜合醫(yī)院必須建設(shè)康復(fù)醫(yī)學(xué)科，截止到2012年底，實際擁有康復(fù)科的綜合醫(yī)院3288家，而我國二級以上的醫(yī)院有8973個（三級醫(yī)院2002個，二級醫(yī)院6971個），與要求相比，只有不到一半的二級以上醫(yī)院設(shè)立了康復(fù)科。
      2012年國內(nèi)綜合醫(yī)院康復(fù)科共3288家，康復(fù)醫(yī)院338家（不包括護理院與社區(qū)康復(fù)醫(yī)療），其中城市206家，農(nóng)村116家，全國600多城市，一半以上還沒有建立獨立的康復(fù)專科醫(yī)院。

（3）康復(fù)醫(yī)師供給缺口大。據(jù)國際物理醫(yī)學(xué)和康復(fù)聯(lián)盟統(tǒng)計，歐美、日本等發(fā)達國家康復(fù)治療師人數(shù)一般為30人—70人/10萬人口，我國康復(fù)醫(yī)師占基本人群比例約為0.4：10萬。

      出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因在于，康復(fù)醫(yī)療的服務(wù)對象處于疾病相對穩(wěn)定期，手術(shù)治療少對醫(yī)技依賴度低，藥品耗材花費相對少（康復(fù)醫(yī)院平均藥占比約20%左右，遠低于綜合性醫(yī)院40%左右的藥占比水平），長期以來，康復(fù)醫(yī)療在現(xiàn)有醫(yī)療體制下長期被忽略。

■需求存量潛力大，新增需求增長顯著

      隨著人口老齡化和慢性人群增加，康復(fù)服務(wù)需求持續(xù)增長，政策對康復(fù)醫(yī)療服務(wù)三級體系的規(guī)劃，有望加速康復(fù)醫(yī)療的建設(shè)進程。

存量需求：存在進一步挖掘空間

      與康復(fù)相關(guān)的潛在需求，還沒有完全被釋放，長期以來康復(fù)醫(yī)療教育的缺失，大多數(shù)患者對康復(fù)醫(yī)療仍處于不了解或不重視的狀態(tài)，隨著相關(guān)配套政策的到位，具有進一步挖掘的潛力。

增量需求：老齡化及慢病人群推動康復(fù)醫(yī)療需求增長

      老齡化。我國已經(jīng)進入老齡化加速階段， 2014年底全國60歲以上老年人口已達2.12億，每年新增60歲以上老年人口1000萬。其中60-70%需要康復(fù)服務(wù)；人口老齡化帶來的疾病譜變化催生康復(fù)需求，慢病患者、亞健康人群，需要康復(fù)治療。

2、第二部分：哪些上市公司已進軍康復(fù)醫(yī)療？模式如何？

■天士力控股集團，布局康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域

       2013年，中南大學(xué)湘雅醫(yī)院、天士力控股集團、湖南博愛醫(yī)療產(chǎn)業(yè)公司三方共同打造湖南湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院。湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院是全國目前規(guī)模最大的民營康復(fù)?？漆t(yī)院，專注于醫(yī)療康復(fù)、工傷康復(fù)、殘疾人康復(fù)等業(yè)務(wù)。

     “湘雅模式”具備獨特優(yōu)勢。湘雅博愛醫(yī)院通過對接湘雅醫(yī)院和承接政府購買解決建立初期病源問題，通過湘雅醫(yī)院托管，解決醫(yī)生資源的稀缺問題，采用租借物業(yè)輕資產(chǎn)模式，快速回收投資資本。目前湘雅醫(yī)院每年僅收取長沙博愛醫(yī)院固定額度品牌費和托管費，轉(zhuǎn)診病人收取轉(zhuǎn)診費用，長沙博愛現(xiàn)在從湘雅承接的康復(fù)病人數(shù)不足其神經(jīng)外科、骨科和脊柱外科科室手術(shù)病人的1/5，界定好與湘雅利益機制，將能擴大轉(zhuǎn)診量。

2014年底劉延?xùn)|副總理考察湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院，充分肯定其三級分級診療模式，并為此命名“湘雅模式”向全國進行推廣。

■湖南發(fā)展（SZ000722）間接持股湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院

      湖南發(fā)展公告稱，公司和高管團隊總計擬出資1.24億元，與自然人周江林共同設(shè)立湖南發(fā)展醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資有限公司。收購股權(quán)，間接持股湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院的49%股權(quán)，構(gòu)建康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)平臺。

      湖南發(fā)展擬在長沙新建旗艦店式康復(fù)醫(yī)院，復(fù)制湘雅模式。公司擬在3-5年內(nèi)在湖南省內(nèi)地市級全面康復(fù)醫(yī)院布局，周江林院長康復(fù)行業(yè)資源、湘雅醫(yī)院品牌背書和國有控股背景資源組成“湘雅模式”獨有優(yōu)勢資源，是“湘雅模式”在全湖南省推廣成功的有力保障。湘西、常德博愛康復(fù)醫(yī)院年內(nèi)有望開業(yè)。

■和佳股份（SZ300273）打造高端康復(fù)醫(yī)院旗艦店

      2015年4月17日與鄭州人民醫(yī)院醫(yī)療管理有限公司共同設(shè)立并管理營利性康復(fù)醫(yī)院“和佳康復(fù)醫(yī)院”。公司于2015年4月29日與美國猶他大學(xué)醫(yī)療集團簽訂了康復(fù)醫(yī)療全方位合作《合作框架意向書》。

■華邦健康（SZ002004）意向收購萊茵醫(yī)院有限公司 拓展康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域

      2015年7月13日，公司發(fā)布收購意向性公告：擬以不超過800萬歐元收購Rheintal Klinik GmbH & Co.Porten KG公司（萊茵醫(yī)院有限公司）100%股權(quán)。萊茵醫(yī)院公司是一家悠久歷史，專業(yè)從事醫(yī)療康復(fù)、護理（含住院治療）的專業(yè)醫(yī)療機構(gòu)。

■萬方發(fā)展（SZ000638）收購北京和諧康復(fù)醫(yī)院

      2015年7月 19日晚間公告擬收購北京和諧康復(fù)醫(yī)院(以下簡稱“和諧康復(fù)醫(yī)院”)51%以上的股權(quán)。北京和諧康復(fù)醫(yī)院主要以腦癱針刀微創(chuàng)與微手術(shù)康復(fù)治療為特色，項目涉及腦癱、偏癱、截癱、骨科、術(shù)后康復(fù)等多個醫(yī)療領(lǐng)域。

3、第三部分：康復(fù)醫(yī)療的投資分析：上市公司為何看好康復(fù)醫(yī)療？上市公司青睞康復(fù)醫(yī)療，固然與醫(yī)療服務(wù)政策風(fēng)口有關(guān)，但更重要的是與康復(fù)醫(yī)療本身的特點。

一、康復(fù)醫(yī)療的四大業(yè)務(wù)特點

（1）對醫(yī)技人員依賴度小，人才需求瓶頸較低

      康復(fù)醫(yī)療對醫(yī)生的依賴度相對較低，而對專業(yè)服務(wù)及護理的要求高?？祻?fù)醫(yī)院對醫(yī)技人員的要求遠低于綜合性醫(yī)院，最主要需求人才為康復(fù)治療師。該類人才大專學(xué)歷畢業(yè)后培訓(xùn)幾個月后即可勝任，人才需求瓶頸低于綜合性醫(yī)院。

（2）對大型器械依賴度小，單體醫(yī)院投入小，輕資產(chǎn)模式

      康復(fù)醫(yī)院異地擴張資本投入需求較小?？祻?fù)醫(yī)院異地擴張可采用輕資產(chǎn)模式，平均單張床位投資額僅約30-50萬左右，遠低于綜合性醫(yī)院投資額度。

（3）醫(yī)療風(fēng)險小、治療方案標(biāo)準(zhǔn)化程度高

      康復(fù)醫(yī)療主要面向急性期后病人，該類病人病情已相對穩(wěn)定，更容易形成標(biāo)準(zhǔn)化治療方式。同時，康復(fù)醫(yī)療已處于疾病相對穩(wěn)定期，其發(fā)生醫(yī)療事故風(fēng)險較小，賠償壓力亦相對較小。

（4）康復(fù)醫(yī)療盈利周期短、復(fù)制擴張性強

      康復(fù)醫(yī)療雖然日均治療費用低于綜合性醫(yī)院，但其成本也相對較低，康復(fù)醫(yī)療凈利潤率亦能達到15%-20%左右，盈利能力突出，并且隨著業(yè)務(wù)的擴張帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，利潤空間可進一步挖掘。

      這是較快實現(xiàn)盈虧平衡的關(guān)鍵相比綜合性醫(yī)院，新開業(yè)康復(fù)醫(yī)院更能夠在成立之初獲取相對穩(wěn)定的病源，這也有利于實現(xiàn)康復(fù)醫(yī)療盈利周期要顯著短于綜合性醫(yī)院：新建綜合性醫(yī)院從開始運營到盈虧平衡一般需要5年以上培育期，而康復(fù)醫(yī)院則不到3年（以湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院為例，2012年下半年開始運營，14年即實現(xiàn)盈虧平衡）。

二、康復(fù)醫(yī)療處于政策風(fēng)口，落地速度明顯加快

      康復(fù)項目開始不斷納入醫(yī)保覆蓋范圍，將釋放康復(fù)需求；破除以藥養(yǎng)醫(yī)和實行多點執(zhí)業(yè)，將能顯示出康復(fù)醫(yī)療價值和加大醫(yī)生資源流動性，緩解康復(fù)人才的缺乏，大大緩解供給端困境；醫(yī)?？刭M、分級診療將改善康復(fù)生態(tài)環(huán)境；具體來看：

■政策激勵康復(fù)醫(yī)院建設(shè)，民營資本存在介入機遇

      2008年汶川地震之后，國家對康復(fù)醫(yī)院特別重視，衛(wèi)生部在康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)的指導(dǎo)意見里面專門提到兩個重點：一是康復(fù)醫(yī)院的建設(shè)，二是分級管理體系建設(shè)的問題，激勵部分二級醫(yī)院或者企業(yè)醫(yī)院轉(zhuǎn)型康復(fù)醫(yī)院，也鼓勵民營資本進入康復(fù)醫(yī)院。

      2009年，中央醫(yī)改綱領(lǐng)性文件《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》（中發(fā)[2009]6號）明確提出我國醫(yī)療體系要注重“預(yù)防、治療、康復(fù)三者相結(jié)合”；

■醫(yī)保政策對康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域支持力度加大

      2010年9月衛(wèi)生部文件《關(guān)于將部分醫(yī)療康復(fù)項目納入基本醫(yī)療保障范圍的通知》明確將康復(fù)醫(yī)療9大治療項目納入醫(yī)保支付范圍：

為提高殘疾人基本醫(yī)療保障水平，衛(wèi)生部、人力資源和社會保障部、民政部、財政部、中國殘聯(lián)等部門近日共同下發(fā)通知，將9種醫(yī)療康復(fù)項目納入基本醫(yī)療保障范圍。

      這9種被納入城鄉(xiāng)基本醫(yī)療保障范圍的醫(yī)療康復(fù)項目包括：運動療法、偏癱肢體綜合訓(xùn)練、腦癱肢體綜合訓(xùn)練、截癱肢體綜合訓(xùn)練、作業(yè)療法、認知知覺功能障礙訓(xùn)練、言語訓(xùn)練、吞咽功能障礙訓(xùn)練、日常生活能力評定。

      按照要求，9個醫(yī)療康復(fù)項目將自2011年1月1日起分別由城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險、城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險、新型農(nóng)村合作醫(yī)療基金按規(guī)定比例給予支付。同時，各?。▍^(qū)、市）已經(jīng)納入相應(yīng)基本醫(yī)療保障支付范圍的其他醫(yī)療康復(fù)項目應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保留，有條件的地區(qū)可根據(jù)基金承受能力，按照保障基本需求的原則，適當(dāng)增加納入基本醫(yī)療保障范圍的醫(yī)療康復(fù)項目；隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，各省（區(qū)、市）應(yīng)當(dāng)積極推進殘疾人康復(fù)事業(yè)，逐步增加納入基本醫(yī)療保障范圍的醫(yī)療康復(fù)項目。

      在國家政策積極扶持的示范下，全國各地衛(wèi)生部門亦對康復(fù)醫(yī)療進行了重點支持。以湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院所在的湖南省長沙市為例，2013-2014年連續(xù)兩次發(fā)文（2014年文件：《關(guān)于開展腦卒中等五個病種兩級康復(fù)治療住院醫(yī)療費用單病種包干結(jié)算試點工作的通知》）將腦卒中（腦出血、腦梗塞）、顱腦損傷、腦腫瘤術(shù)后、脊柱（脊髓）損傷和人工髖/膝關(guān)節(jié)置換術(shù)后等五大病種康復(fù)治療住院費用納入單病種定額包干結(jié)算試點，實際報銷比例高達85%-95%。

■分級診療制度有望加速康復(fù)醫(yī)療的發(fā)展

      2011年衛(wèi)生部文件《關(guān)于開展建立完善康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系試點工作的通知》啟動康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)，明確提出要建立三級康復(fù)醫(yī)療分級診療體系，將全國康復(fù)醫(yī)療分為3個層面：一是急救期，康復(fù)在綜合醫(yī)院；二是穩(wěn)定期，以康復(fù)醫(yī)院或者是以康復(fù)為主的二級綜合醫(yī)院；三是恢復(fù)期，是將康復(fù)引入社區(qū)。

      2012年3月份衛(wèi)生部召開了康復(fù)醫(yī)療發(fā)展的專門會議，會議提出：1）各級各類康復(fù)機構(gòu)是綜合醫(yī)院患者度過急性期的重要“出口”，沒有康復(fù)機構(gòu)發(fā)揮接續(xù)作用，就難以真正建立分層級、分階段的康復(fù)醫(yī)院服務(wù)體系；2）綜合醫(yī)院要將穩(wěn)定期、恢復(fù)期的患者及時下沉，為康復(fù)機構(gòu)、長期照護機構(gòu)的發(fā)展讓出空間。3）康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)的重點是康復(fù)醫(yī)院，目前的康復(fù)醫(yī)院數(shù)量不足，能力有待提高。政策鼓勵有條件的二級綜合醫(yī)院（特別是企、事業(yè)辦醫(yī)院）整體轉(zhuǎn)型為康復(fù)醫(yī)院或以康復(fù)為主的綜合醫(yī)院，也鼓勵社會資本作為增量進入康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域。

      2014年以來衛(wèi)計委陸續(xù)發(fā)文，要求控制綜合醫(yī)院單體的規(guī)模，降低不合理費用，下降平均住院時間，綜合醫(yī)院的發(fā)展要考慮另外的發(fā)展思路與模式，及時將患者轉(zhuǎn)移到康復(fù)醫(yī)院，為民營康復(fù)醫(yī)院騰出空間；

      2015年9月，國務(wù)院辦公廳關(guān)于推進分級診療制度建設(shè)的指導(dǎo)意見，提出：

——雙向轉(zhuǎn)診。堅持科學(xué)就醫(yī)、方便群眾、提高效率，完善雙向轉(zhuǎn)診程序，建立健全轉(zhuǎn)診指導(dǎo)目錄，重點暢通慢性期、恢復(fù)期患者向下轉(zhuǎn)診渠道，逐步實現(xiàn)不同級別、不同類別醫(yī)療機構(gòu)之間的有序轉(zhuǎn)診。

——急慢分治。明確和落實各級各類醫(yī)療機構(gòu)急慢病診療服務(wù)功能，完善治療---康復(fù)—長期護理服務(wù)鏈，為患者提供科學(xué)、適宜、連續(xù)性的診療服務(wù)。急危重癥患者可以直接到二級以上醫(yī)院就診。

      國內(nèi)外經(jīng)驗都證明，康復(fù)機構(gòu)是分流大醫(yī)院患者的重要渠道之一。在美國，患者度過急性期治療后，會根據(jù)情況迅速轉(zhuǎn)入亞急性期治療醫(yī)院、康復(fù)醫(yī)療機構(gòu)或長期護理機構(gòu)，在這個過程中，康復(fù)醫(yī)療對患者的身體功能評定對急性期患者的分流提供了重要依據(jù)，同時康復(fù)醫(yī)療機構(gòu)的存在也為部分康復(fù)患者提供了一個分流的渠道。

     我國公立醫(yī)院較高的平均住院天數(shù)為康復(fù)醫(yī)療擴張?zhí)峁┝藦V闊的空間。目前我國公立醫(yī)院病人平均住院天數(shù)（約10-11天）顯著高于世界其他國家和地區(qū)（香港：7天；日本：5天）?？祻?fù)醫(yī)院主要承接急性期后病人，其發(fā)展有助于公立綜合性大醫(yī)院提高自身床位周轉(zhuǎn)率和收入水平。

■政策落地明顯加快，面臨投資機遇期

      2014年10月，北京市政府發(fā)布《關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的實施意見》，提出北京將加快建立綜合醫(yī)院、康復(fù)護理?？漆t(yī)院、基層醫(yī)療機構(gòu)分工合作、有序銜接的多元化康復(fù)護理體系。

      2015年6月，北京市已在14家醫(yī)院建立康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系，友誼醫(yī)院、同仁醫(yī)院、朝陽醫(yī)院等12家綜合性醫(yī)院救治的急性期后患者，只要符合一定條件、經(jīng)患者同意，即可直接轉(zhuǎn)院到小湯山康復(fù)醫(yī)院和北京老年醫(yī)院，繼續(xù)接受專業(yè)康復(fù)治療。

      2015年8月，上海瑞金醫(yī)院醫(yī)聯(lián)體試點改革邁出關(guān)鍵一步，該醫(yī)聯(lián)體內(nèi)二級綜合性醫(yī)院東南醫(yī)院正式轉(zhuǎn)型為康復(fù)?？漆t(yī)院，掛牌“瑞金康復(fù)醫(yī)院”并承接瑞金醫(yī)院轉(zhuǎn)出病人，首期床位200張。

康復(fù)醫(yī)療投資的關(guān)鍵考察因素

      轉(zhuǎn)診對接及病源開拓作為醫(yī)療服務(wù)的關(guān)注點，牌照、技術(shù)、醫(yī)保資格不可或缺。

      核心關(guān)注是公立醫(yī)院的轉(zhuǎn)診對接及病源開拓。病源是制約康復(fù)醫(yī)院發(fā)展的首要瓶頸，有部分醫(yī)院建設(shè)條件很好，但是總是缺病人，甚至只有30-40%的入住率。

病人來源不足主要是：1）老百姓康復(fù)意識不強；2）臨床人員康復(fù)專業(yè)性不夠；3）現(xiàn)階段，分層級醫(yī)療、分階段康復(fù)的雙向轉(zhuǎn)診體系尚未真正運轉(zhuǎn)。

      康復(fù)醫(yī)療主要承接急性期后病人，因此其運營的關(guān)鍵在于與綜合醫(yī)院建立合作網(wǎng)絡(luò)，建立合理的轉(zhuǎn)診機制。

      在建立合理的轉(zhuǎn)診機制的前提下，與現(xiàn)有公立綜合醫(yī)院不僅不存在競爭關(guān)系，反而有可能成為合作伙伴，康復(fù)醫(yī)療的發(fā)展能夠?qū)崿F(xiàn)自身、綜合醫(yī)院（轉(zhuǎn)出方）、醫(yī)保、病人的多方共贏，有助于后者提高床位周轉(zhuǎn)率和收入；康復(fù)醫(yī)療發(fā)展亦有利于降低醫(yī)保負擔(dān)（康復(fù)醫(yī)院日均治療費用低于綜合性醫(yī)院）、并能為病人提供更好的康復(fù)服務(wù)。

      在設(shè)計好利益共享機制之后，公司現(xiàn)有的醫(yī)院客戶資源將為康復(fù)業(yè)務(wù)導(dǎo)入病源。預(yù)計公司的康復(fù)業(yè)務(wù)將以高端服務(wù)實現(xiàn)盈利，以為醫(yī)保病人提供基本服務(wù)增加流量。