06

地產(chǎn)：老齡化時(shí)代推動(dòng)康養(yǎng)地產(chǎn)邁向高質(zhì)量發(fā)展

 

6.1

“銀發(fā)時(shí)代”已至，打開(kāi)康養(yǎng)地產(chǎn)向上空間

 

中國(guó)養(yǎng)老地產(chǎn)的發(fā)展主要依托中國(guó)社會(huì)養(yǎng)老服務(wù)體系的建設(shè)，兩者的發(fā)展歷程息息相關(guān)。2011 年 2 月， 民政部在發(fā)布的《社會(huì)養(yǎng)老服務(wù)體系建設(shè)“十二五”規(guī)劃》中提出建設(shè)以居家為基礎(chǔ)、社區(qū)為依托、機(jī)構(gòu)為支撐的養(yǎng)老服務(wù)體系，由此衍生出養(yǎng)老社區(qū)（CCRC）、老年公寓和養(yǎng)老驛站三種養(yǎng)老地產(chǎn)類(lèi)型。 隨著人口老齡化，中國(guó)養(yǎng)老市場(chǎng)將迎來(lái)井噴式增長(zhǎng)狀態(tài)。

 

6.1.1．機(jī)構(gòu)養(yǎng)老將成為未來(lái)養(yǎng)老的主要方式之一

 

經(jīng)驗(yàn)中，中國(guó)人是以居家養(yǎng)老為主的：中國(guó)人“養(yǎng)兒防老”的傳統(tǒng)文化根深蒂固，但事實(shí)上，家庭結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)條件對(duì)養(yǎng)老方式的影響更大，在獨(dú)生子女政策實(shí)行以前，中國(guó)家庭中大都會(huì)有3-4個(gè)孩子，并且一般家庭沒(méi)有富裕到可以住高規(guī)格的養(yǎng)老院。

 

家庭結(jié)構(gòu)變遷，居家養(yǎng)老變得不切實(shí)際：統(tǒng)計(jì)顯示，目前居家養(yǎng)老占到了96%，社區(qū)大概占了1%，機(jī)構(gòu)養(yǎng)老占了3%。在“新老年人”時(shí)代，4-2-1的家庭結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致子女沒(méi)有時(shí)間和精力在家陪伴和照顧老年人。特別是對(duì)于空巢和獨(dú)居老人，居家養(yǎng)老就變得不切實(shí)際，甚至?xí)袧撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)。

 

與需求相比，中國(guó)養(yǎng)老院的數(shù)量明顯不足：國(guó)家衛(wèi)計(jì)委發(fā)布的《中國(guó)家庭發(fā)展報(bào)告（2015）》顯示，目前獨(dú)居老人占老年人總數(shù)約 10%，僅與配偶居住的老人占 41.9%。在老年人能夠自理時(shí)尚好，當(dāng)老年人半自理或不能自理時(shí)，就必須到養(yǎng)老機(jī)構(gòu)度過(guò)晚年，居家養(yǎng)老模式難以持續(xù)，對(duì)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的需求比例激增。

 

6.2

空間：康養(yǎng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)20萬(wàn)億，前景廣闊

 

根據(jù)中國(guó)社科院發(fā)布的《中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》的預(yù)計(jì)，到2030年，中國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的規(guī)模將達(dá)到20萬(wàn)億元。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的巨大的市場(chǎng)潛力，正吸引越來(lái)越多來(lái)自房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、醫(yī)藥等不同領(lǐng)域的市場(chǎng)參與者。

 

中國(guó)的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)規(guī)模僅為4.1萬(wàn)億元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的7%；而美國(guó)養(yǎng)老服務(wù)消費(fèi)占GDP的比例為22.3%；歐洲養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)占GDP的比例達(dá)到28.5%。未來(lái)幾年中，中國(guó)的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有可能實(shí)現(xiàn)井噴式的增長(zhǎng)，也是未來(lái)10年內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的有力增長(zhǎng)點(diǎn)。

 

 

6.2.1．老齡化人口激增，養(yǎng)老地產(chǎn)未來(lái)空間廣闊

 

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示，2020年我過(guò)65周歲及以上老齡人口達(dá)1.9億人，占總?cè)丝诘?3.5%。未來(lái)一段時(shí)間，老年人口的增加使驅(qū)動(dòng)養(yǎng)老地產(chǎn)發(fā)展的首要?jiǎng)恿?，積極應(yīng)對(duì)老齡化成為國(guó)家戰(zhàn)略。

 

 

2014 年至 2019 年，中國(guó)養(yǎng)老地產(chǎn)的市場(chǎng)規(guī)模從 4.9 萬(wàn)億元增長(zhǎng)至 7.1億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 7.3%。據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)養(yǎng)老地產(chǎn)行業(yè)在 2023 年將達(dá)到 10.4 萬(wàn)億元，2019 年至 2023 年間將維持 10.0%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

 

 

6.3

家庭結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)供需矛盾突出

 

家庭結(jié)構(gòu)變遷，居家養(yǎng)老也需要借助專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)：中國(guó)人“養(yǎng)兒防老”的傳統(tǒng)文化根深蒂固，但事實(shí)上，家庭結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)條件對(duì)養(yǎng)老方式的影響更大。統(tǒng)計(jì)顯示，目前居家養(yǎng)老占到了96%，社區(qū)大概占了1%，機(jī)構(gòu)養(yǎng)老占了3%。在“新老年人”時(shí)代，4-2-1的家庭結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致子女沒(méi)有時(shí)間和精力在家陪伴和照顧老年人。特別是對(duì)于空巢和獨(dú)居老人，居家養(yǎng)老就變得不切實(shí)際，甚至?xí)袧撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)。

 

老齡化加速，供需矛盾突出：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示，2020年我過(guò)65周歲及以上老齡人口達(dá)1.9億人，占總?cè)丝诘?3.5%。未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)人口老齡化程度將持續(xù)加深，老年人口的增加使驅(qū)動(dòng)養(yǎng)老地產(chǎn)發(fā)展的首要?jiǎng)恿?，積極應(yīng)對(duì)老齡化成為國(guó)家戰(zhàn)略。

 

6.3.1．老年人消費(fèi)能力和消費(fèi)心態(tài)變化促進(jìn)未來(lái)的養(yǎng)老市場(chǎng)向前發(fā)展

 

消費(fèi)水平提升，需求品質(zhì)化：從2020年到2030年新增加的老年人口都是60后，和此前的老年人相比，其收入水平、消費(fèi)習(xí)慣都有很大的變化。他們的理念是能掙、會(huì)花。不但消費(fèi)能力強(qiáng)，也會(huì)追求高品質(zhì)的生活方式。

 

城市化進(jìn)程和獨(dú)生子女政策帶來(lái)新問(wèn)題：空巢老人、失獨(dú)老人、獨(dú)居老人和失能老人的比例大幅度增加。這是城市化進(jìn)程和獨(dú)生子女政策帶來(lái)的新問(wèn)題。目前，在城市老年人口中，空巢老人已經(jīng)占到老年人口的一半以上。

 

6.3.2．“增資減負(fù)”多措并舉支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展

 

2020年，中央及各地政府出臺(tái)政策為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金支持。在增資方面，中央和地方分別出臺(tái)不同的政策，從養(yǎng)老服務(wù)專(zhuān)項(xiàng)貸款、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼等方面為養(yǎng)老服務(wù)運(yùn)營(yíng)提供資金支持，助力養(yǎng)老機(jī)構(gòu)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；在減負(fù)方面，各地政府實(shí)施減免養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)稅收、延長(zhǎng)免租期限、減免緩繳部分費(fèi)用等政策為養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)減負(fù)。

 

 

6.3.3．國(guó)家政策文件密集出臺(tái)，康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)政策紅利不斷釋放

 

2020年，新冠疫情及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的大背景下，中央部委及地方推動(dòng)多項(xiàng)政策扶持養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。一方面，民政部發(fā)布針對(duì)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的疫情防控指南，及時(shí)調(diào)整完善養(yǎng)老機(jī)構(gòu)疫情防控策略。另一方面，中央及地方政府出臺(tái)費(fèi)用補(bǔ)貼和租金減免等著測(cè)，促進(jìn)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

 

 

6.3.4．稅收政策優(yōu)惠

 

養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)稅收優(yōu)惠政策涉及增值稅、房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅以及耕地占用稅。

 

6.4

養(yǎng)老地產(chǎn)主要開(kāi)發(fā)模式

 

作為地產(chǎn)行業(yè)的延伸和分支，目前養(yǎng)老地產(chǎn)的參與企業(yè)主要四大類(lèi)：一是地產(chǎn)企業(yè)，如萬(wàn)科、綠城、保利、遠(yuǎn)洋等；二是保險(xiǎn)企業(yè)，如泰康人壽、太平保險(xiǎn)、中國(guó)人壽等；三是養(yǎng)老專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，如親和源、國(guó)安養(yǎng)老等；四是跨界企業(yè)，如中國(guó)石化、首旅集團(tuán)、海南椰島，這四類(lèi)企業(yè)通過(guò)多種形式合作開(kāi)發(fā)養(yǎng)老地產(chǎn)，這樣的形式可以降低項(xiàng)目成本和風(fēng)險(xiǎn)，整合多方資源優(yōu)勢(shì)，使養(yǎng)老地產(chǎn)向系統(tǒng)化、專(zhuān)業(yè)化發(fā)展。如2020年11月光大養(yǎng)老與光大集團(tuán)旗下光大永明人壽、光大銀行簽署戰(zhàn)略合作，三方擬共同發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合協(xié)同優(yōu)勢(shì)，并在投資端、負(fù)債端、客戶(hù)端三方面形成業(yè)務(wù)閉環(huán)。

 

 

6.5

養(yǎng)老地產(chǎn)盈利模式

 

當(dāng)前國(guó)內(nèi)康養(yǎng)項(xiàng)目總體盈利模式主要包括“出售”、“出租”、“租售結(jié)合”、會(huì)員制、逆抵押貸款購(gòu)房、使用權(quán)銷(xiāo)售、共有產(chǎn)權(quán)模式、金融+模式（保險(xiǎn)+養(yǎng)老社區(qū)），及以上綜合形式等多種模式。

 

 

現(xiàn)階段，我國(guó)大多數(shù)康養(yǎng)中心都采取的出租及會(huì)員制。

 

出租模式特點(diǎn)：持有并長(zhǎng)期租賃。開(kāi)發(fā)商擔(dān)任起項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商角色，設(shè)立一定的入住門(mén)檻，然后采取按月收取服務(wù)費(fèi)的形式運(yùn)作項(xiàng)目。優(yōu)勢(shì)：有利于后期運(yùn)營(yíng)的持續(xù)收入。劣勢(shì)：對(duì)資金要求高，投資回收期較長(zhǎng)，此外對(duì)開(kāi)發(fā)商的運(yùn)營(yíng)管理有較高要求。典型項(xiàng)目：北京寸草春暉養(yǎng)老護(hù)理機(jī)構(gòu)。

 

 

會(huì)員制模式特點(diǎn)：投資運(yùn)營(yíng)商銷(xiāo)售會(huì)員資格，并為會(huì)員提供全方位、多層次的養(yǎng)老服務(wù)，通過(guò)收取會(huì)員費(fèi)和服務(wù)費(fèi)實(shí)現(xiàn)盈利。優(yōu)勢(shì)：這種模式以運(yùn)營(yíng)商持有物業(yè)為基礎(chǔ)，以提供養(yǎng)老服務(wù)為核心，規(guī)避了產(chǎn)權(quán)銷(xiāo)售的后期管理難和物業(yè)租賃的回收周期長(zhǎng)的難題，是養(yǎng)老地產(chǎn)業(yè)盈利模式的重要?jiǎng)?chuàng)新。劣勢(shì)：由于其存在變相銷(xiāo)售產(chǎn)權(quán)和會(huì)員費(fèi)過(guò)高的問(wèn)題，主要適用于高端定位項(xiàng)目。典型案例：上海親和源養(yǎng)老社區(qū)、泰康之家、遠(yuǎn)洋“椿萱茂”等。

 

 

6.6

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

融資環(huán)境進(jìn)一步收緊；調(diào)控政策超預(yù)期收緊。

 

07

醫(yī)美：人口老齡化深化，醫(yī)美作為抗衰手段備受期待

 

7.1

人口老齡化背景下，醫(yī)美成長(zhǎng)確定性進(jìn)一步加強(qiáng)

 

人口老齡化持續(xù)深化，通過(guò)醫(yī)美減緩肌膚老化的需求具有強(qiáng)確定性。最新發(fā)布的第七次全國(guó)人口普查結(jié)果顯示，人口老齡化程度進(jìn)一步加深，60歲及以上人口已達(dá)2.64億人，占總?cè)丝诒戎?8.7%，較2010年第六次普查大幅提升5.44個(gè)百分點(diǎn)。在老齡化加深背景下，國(guó)人抗老意識(shí)與意愿持續(xù)提升。由于護(hù)膚品、化妝品對(duì)抗衰老作用較為有限，醫(yī)療美容作為減緩衰老的美容方式越來(lái)越受消費(fèi)者關(guān)注。新氧數(shù)據(jù)研究院、第一財(cái)經(jīng)2020年12月發(fā)布的調(diào)研結(jié)果顯示，近90%受訪者將在一年內(nèi)增加其抗衰資金投入，在保健品、護(hù)膚、飲食、健身等多種抗衰手段間，醫(yī)美最受期待。

 

 

老齡化社會(huì)背景下，年輕人口衰老焦慮明顯，Z世代有望引領(lǐng)醫(yī)美消費(fèi)潮流。新世代較高年齡群體抗衰意識(shí)更強(qiáng)，據(jù)新氧數(shù)據(jù)顏究院、第一財(cái)經(jīng)聯(lián)合調(diào)研，20-25歲人群中對(duì)衰老感到非常焦慮占比近20%，遠(yuǎn)高于其他年齡段。

 

 

隨著國(guó)內(nèi)社會(huì)對(duì)醫(yī)美的認(rèn)知了解與接納包容程度的提升，成熟人口的醫(yī)美消費(fèi)觀點(diǎn)與意愿有望持續(xù)向好轉(zhuǎn)變。新氧、iiMedia Research（艾媒咨詢(xún)）分別于2018年、2020年調(diào)研了中國(guó)大眾對(duì)醫(yī)美消費(fèi)的態(tài)度。結(jié)合兩次調(diào)查結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)醫(yī)美持正面態(tài)度的消費(fèi)者占比顯著提升，2020年已有超過(guò)三成受訪者對(duì)醫(yī)美消費(fèi)行為表示出正面態(tài)度，近四成受訪者態(tài)度中性。對(duì)標(biāo)海外成熟市場(chǎng)如美國(guó)，我國(guó)35歲以上中高年齡群體醫(yī)美消費(fèi)占比低、滲透率提升空間高達(dá)數(shù)十倍，未來(lái)隨著市場(chǎng)教育的持續(xù)推進(jìn)，熟齡人口對(duì)醫(yī)美消費(fèi)的接納度有望顯著提升，熟齡市場(chǎng)的進(jìn)一步打開(kāi)預(yù)計(jì)將為行業(yè)帶來(lái)可觀市場(chǎng)增量。

 

 

7.2

輕醫(yī)美匹配年輕化需求，增長(zhǎng)彈性充足

 

非手術(shù)類(lèi)醫(yī)療美容服務(wù)又稱(chēng)為“微整形”、“輕醫(yī)美”，功效主要包括抗衰及膚質(zhì)改善。輕醫(yī)美主要包括注射療法和激光療法：注射療法指通過(guò)注射肉毒桿菌毒素、玻尿酸、膠原蛋白、聚左旋乳酸等材料達(dá)到消除面部皺紋、凹陷的目的；激光療法指使用激光收緊深層皮膚，去除色素，重塑肌膚表層。

 

輕醫(yī)美高增態(tài)勢(shì)顯著?；诘虑谠?017-2020年數(shù)家并購(gòu)交易盡職調(diào)查案例的統(tǒng)計(jì)，從頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)來(lái)看，輕醫(yī)美消費(fèi)人次提升速度顯著高于手術(shù)消費(fèi)人次。分項(xiàng)目來(lái)看，根據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)，多個(gè)輕醫(yī)美項(xiàng)目在其主要消費(fèi)群體中銷(xiāo)量同比漲幅高達(dá)數(shù)倍。

 

 

與醫(yī)美外科手術(shù)相比，輕醫(yī)美主要針對(duì)面部年輕化的普遍需求，且消費(fèi)價(jià)格與心理門(mén)檻雙低，其市場(chǎng)推廣在老齡化背景下頗為受益。我國(guó)主流審美文化追求“白瘦幼”，據(jù)艾瑞咨詢(xún)調(diào)研，超過(guò)90%的醫(yī)美用戶(hù)喜歡白嫩無(wú)瑕疵的肌膚、光潔飽滿的額頭、不能接受淚溝、黑眼圈等顯老的特征。輕醫(yī)美普遍主打抗衰與膚質(zhì)改善，恰恰匹配了當(dāng)下消費(fèi)者日常護(hù)膚、抗老、祛斑祛痘等普遍需求，受眾廣泛。新氧《2020年醫(yī)美行業(yè)白皮書(shū)》顯示，當(dāng)下熱瑪吉、除皺針、埋線提升、玻尿酸導(dǎo)入、射頻緊膚等輕醫(yī)美項(xiàng)目廣受醫(yī)美消費(fèi)者歡迎。

 

 

基于輕醫(yī)美項(xiàng)目具有高頻復(fù)購(gòu)的特點(diǎn)，在消費(fèi)群體擴(kuò)張背景下，我們認(rèn)為輕醫(yī)美市場(chǎng)需求彈性充足。輕醫(yī)美項(xiàng)目療效較為顯著但維持時(shí)間一般短于一年，用戶(hù)在體驗(yàn)過(guò)后往往會(huì)追求維持高顏值甚至進(jìn)一步提升，進(jìn)而形成依賴(lài)。較高的治療頻率亦鞏固了向用戶(hù)端有效的反復(fù)觸達(dá)，可減少客戶(hù)流失并常帶來(lái)客戶(hù)同品類(lèi)及跨品類(lèi)復(fù)購(gòu)，促進(jìn)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。

 

 

輕醫(yī)美相對(duì)手術(shù)類(lèi)項(xiàng)目供給端資源較為充裕，業(yè)務(wù)模式可復(fù)制性佳。在機(jī)構(gòu)與醫(yī)師方面，輕醫(yī)美由于不涉及外科手術(shù)，對(duì)比需要進(jìn)行外科手術(shù)的重整形而言，服務(wù)機(jī)構(gòu)資質(zhì)要求相對(duì)較低，醫(yī)生、麻醉師依賴(lài)程度較弱，故中游服務(wù)機(jī)構(gòu)供給端壓力相對(duì)較小。在上游藥械制造環(huán)節(jié)，由于供給約束主要在于醫(yī)療器械資質(zhì)與技術(shù)，產(chǎn)品原料本身并不稀缺，故下游需求擴(kuò)張預(yù)計(jì)將有效帶動(dòng)現(xiàn)有廠商快速成長(zhǎng)。

 

7.3

投資建議：把握上游確定性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，布局中游跨賽道經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)

 

7.3.1．上游：賽道優(yōu)質(zhì)伴隨確定性成長(zhǎng)

 

醫(yī)美上游主要是醫(yī)美藥械制造，進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較高，賽道優(yōu)質(zhì)。醫(yī)美涉及的醫(yī)療器械主要包括注射性材料如玻尿酸、肉毒素等，以及器械設(shè)備如激光治療儀、射頻治療儀、吸脂系統(tǒng)等。在醫(yī)藥領(lǐng)域嚴(yán)格的監(jiān)管政策下，行業(yè)上游進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較高，主要在于產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)、獲批及醫(yī)生、消費(fèi)者的心智占領(lǐng)均需較長(zhǎng)周期?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)醫(yī)療美容上游的參與者數(shù)量較為有限。

 

上游國(guó)產(chǎn)替代成大勢(shì)所趨，潛在市場(chǎng)空間廣闊。 現(xiàn)階段消費(fèi)者、醫(yī)美機(jī)構(gòu)均較依賴(lài)進(jìn)口產(chǎn)品，主要系國(guó)外醫(yī)美行業(yè)本身起步較早，多數(shù)產(chǎn)品上國(guó)外技術(shù)、工藝仍?xún)?yōu)于國(guó)內(nèi)。隨著技術(shù)引進(jìn)、研發(fā)投入等力度加大，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)上游廠商快速發(fā)展，產(chǎn)品研發(fā)、品牌塑造與終端推廣持續(xù)推進(jìn)。上游國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，以注射用玻尿酸為例，根據(jù)德勤、美團(tuán)報(bào)告，2018年愛(ài)美客、華熙生物、昊海生科三大國(guó)產(chǎn)廠商在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率僅約22%（按銷(xiāo)售額統(tǒng)計(jì)）。

 

 

上游藥械企業(yè)持續(xù)受益于老齡化背景下醫(yī)美抗衰需求擴(kuò)張，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。依托技術(shù)與資質(zhì)壁壘，上游藥械制造呈現(xiàn)出良好競(jìng)爭(zhēng)格局。老齡化深化背景下，終端需求有望加速擴(kuò)張，從而拉動(dòng)上游藥械產(chǎn)品消費(fèi)量快速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、布局豐富、技術(shù)延展性佳、產(chǎn)品力強(qiáng)且對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間廣闊、渠道覆蓋廣、控價(jià)能力強(qiáng)的標(biāo)的將持續(xù)受益，主要包括愛(ài)美客、華熙生物、華東醫(yī)藥、昊海生科及四環(huán)醫(yī)藥等。

 

7.3.2．中游：關(guān)注跨養(yǎng)老賽道經(jīng)營(yíng)標(biāo)的

 

養(yǎng)老經(jīng)濟(jì)下，跨養(yǎng)老醫(yī)療服務(wù)賽道經(jīng)營(yíng)的醫(yī)美個(gè)股值得關(guān)注。主要包括悅心健康、華邦健康、澳洋健康、魯商發(fā)展等。

 

 

7.4

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)，終端需求不及預(yù)期。

 

08

寵物：老齡趨勢(shì)催生寵物經(jīng)濟(jì)，國(guó)產(chǎn)寵物食品賽道未來(lái)可期

 

8.1

老齡趨勢(shì)催生寵物經(jīng)濟(jì)

 

老齡趨勢(shì)催生寵物經(jīng)濟(jì)，構(gòu)成新消費(fèi)市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。2020年65歲及以上人口的占比達(dá)到13.5%，老齡人口的增量和占比持續(xù)增加，接近深度老齡化社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)。由于老齡化和少子化，我國(guó)的家庭結(jié)構(gòu)也發(fā)生變遷，獨(dú)居家庭和空巢老人加劇，由此延伸出的情感依賴(lài)催生了寵物經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

 

 

8.2

老齡化支撐千億寵物食品市場(chǎng)

 

寵物食品是飼養(yǎng)寵物的剛性需求，消費(fèi)觀念決定寵物食品賽道更受益于老齡化市場(chǎng)。寵物食品構(gòu)成寵物行業(yè)的最大細(xì)分市場(chǎng)，處于寵物鏈的中游，是飼養(yǎng)寵物的剛性需求，在寵物行業(yè)中占據(jù)重要地位。我國(guó)寵物食品商業(yè)模式較為成熟，寵物食品商廣泛布局國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)，寵物食品市場(chǎng)規(guī)模可觀其增速較快。2020年中國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)437.83 億人民幣，同比增長(zhǎng)23%，連續(xù)4年增速維持在20%以上。根據(jù)歐睿國(guó)際預(yù)測(cè)，未來(lái)五年中國(guó)寵物食品市場(chǎng)增量仍會(huì)保持高增速，成為千億級(jí)市場(chǎng)。

 

 

8.2.1．量增：養(yǎng)寵群體增長(zhǎng)擴(kuò)大消費(fèi)基數(shù)，科學(xué)喂養(yǎng)意識(shí)提高推升寵物食品消費(fèi)量

 

老齡趨勢(shì)推動(dòng)戶(hù)均養(yǎng)寵量數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，促進(jìn)寵物食品消費(fèi)基數(shù)擴(kuò)大。戶(hù)均養(yǎng)寵數(shù)量的增長(zhǎng)是過(guò)去以及未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)我國(guó)寵物行業(yè)快速擴(kuò)張的重要?jiǎng)恿χ弧Ｄ壳拔覈?guó)寵物保有量約為1.83億只，其中寵物狗約為9300萬(wàn)只，寵物貓約為8900萬(wàn)只。隨著人口老齡化的發(fā)展和單身、獨(dú)居人群比例的提高，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)寵物數(shù)量呈上升趨勢(shì)。與日本對(duì)標(biāo)來(lái)看。當(dāng)前日本擁有寵物5800萬(wàn)只，戶(hù)均寵物保有量約為1.36只，而中國(guó)戶(hù)均保有量為0.87只。中國(guó)與日本在家庭結(jié)構(gòu)、住房情況較為類(lèi)似，對(duì)標(biāo)日本來(lái)看，中國(guó)戶(hù)均保有量有50%以上的提升空間。

 

 

科學(xué)養(yǎng)寵意識(shí)加強(qiáng)，推動(dòng)單只寵物消費(fèi)額提高。隨著寵物市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)的逐步發(fā)展，寵物食品企業(yè)推動(dòng)了消費(fèi)者教育，“終身食用寵物糧”的觀念逐步植入養(yǎng)寵群體。科學(xué)的養(yǎng)寵方法能夠提升寵物的生理和精神狀態(tài)、延長(zhǎng)寵物壽命，因此近年來(lái)被越來(lái)越多的寵物主所接受，推動(dòng)了單只寵物食品消費(fèi)量和寵物商品糧滲透率的提高。單寵商品糧消費(fèi)量的增加已成為寵物食品行業(yè)規(guī)模最大的增長(zhǎng)來(lái)源。

 

 

8.2.2．價(jià)升：寵物地位提升驅(qū)動(dòng)消費(fèi)升級(jí)

 

寵物地位提升驅(qū)動(dòng)寵物消費(fèi)升級(jí)，寵物食品單價(jià)提升成行業(yè)增長(zhǎng)又一大動(dòng)力。國(guó)內(nèi)寵物文化深入普及后，以貓、狗為代表的寵物地位提升至“家庭成員”決定了寵物支出構(gòu)成家庭支出中的重要一項(xiàng)。寵物主在選擇寵物食品時(shí)有多樣化的要求，一般通過(guò)是否安全營(yíng)養(yǎng)、寵物是否愛(ài)吃等進(jìn)行判斷，產(chǎn)品口碑、品牌形象在消費(fèi)者做出選擇時(shí)同樣具有重要作用。對(duì)寵物食品價(jià)格的敏感性下降，且產(chǎn)品更新?lián)Q代也使得寵物食品價(jià)格趨于提升。

 

 

8.3

老齡寵物消費(fèi)加速?lài)?guó)產(chǎn)替代格局

 

8.3.1．競(jìng)爭(zhēng)格局：腰部發(fā)力，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯

 

腰部公司積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)不可擋。我國(guó)當(dāng)前寵物食品呈“兩頭大、中間小”的沙漏狀格局。終端零售銷(xiāo)售額超過(guò)10億元的多為外資公司，其銷(xiāo)售額占比約為16%；小于1億元占比最大，約為71%。受制于成本因素，在1-10億元之間的公司多為海外寵物食品企業(yè)的代工公司，其在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額約為13%。近年頭部公司增速有所放緩，有些尾部公司甚至沒(méi)有增長(zhǎng)。而外資企業(yè)歷經(jīng)多年培育了良好的中國(guó)寵物食品市場(chǎng)，部分外銷(xiāo)的代工企業(yè)遭遇美國(guó)“抗生素”事件的影響使企業(yè)家意識(shí)到依賴(lài)給國(guó)外代工的風(fēng)險(xiǎn)，腰部公司開(kāi)始發(fā)力國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，構(gòu)成了我國(guó)寵物食品市場(chǎng)的主要增量。

 

 

8.3.2．中寵股份：受益于老齡化消費(fèi)習(xí)慣的標(biāo)的續(xù)發(fā)酵

 

寵物食品全品類(lèi)覆蓋，主糧業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。中寵股份以為海外客戶(hù)代工寵物食品起家，目前已成為本土寵物食品龍頭企業(yè)之一，旗下頑皮和 ZEAL 兩大主品牌覆蓋了寵物犬貓的絕大部分食品品類(lèi)。中寵股份將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展的下一階段重心放在市場(chǎng)空間更大的寵物主糧業(yè)務(wù)，處于持續(xù)快速擴(kuò)張期，過(guò)去 5 年 CAGR 高達(dá) 56.8%，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。

 

 

線下渠道廣泛布局，適于老齡人口消費(fèi)場(chǎng)景。經(jīng)過(guò)多年的布局，中寵股份在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)了全渠道覆蓋。傳統(tǒng)渠道方面，經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)大部分重點(diǎn)區(qū)域，產(chǎn)品已進(jìn)入家樂(lè)福等大型連鎖商超。專(zhuān)業(yè)渠道方面，公司產(chǎn)品已在 110 多個(gè)城市建立了銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品在寵物醫(yī)院和寵物店的鋪貨率達(dá) 80%，同時(shí)入股瑞鵬醫(yī)院并達(dá)成戰(zhàn)略合作。線下和專(zhuān)業(yè)渠道的布局符合老齡人口的消費(fèi)場(chǎng)景，有望充分受益于老齡養(yǎng)寵群體的擴(kuò)張。

 

8.4

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題。

 

09

風(fēng)險(xiǎn)提示

養(yǎng)老政策落地不及預(yù)期，老齡化不及預(yù)期。