需求覺(jué)醒、政策支持、規(guī)模放量，我國(guó)康復(fù)醫(yī)療行業(yè)迎來(lái)關(guān)鍵拐點(diǎn)。在當(dāng)前老齡化背景下，以第七次人口普查數(shù)據(jù)為核心的康復(fù)行業(yè)“產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)”已經(jīng)到來(lái)，2020 年我國(guó)60 歲以上人口為2.64 億，占18.7%，其中65 歲及以上人口1.9 億，占13.5%。相應(yīng)的，以《關(guān)于加快推進(jìn)康復(fù)醫(yī)療工作發(fā)展的意見(jiàn)》為核心的“政策拐點(diǎn)”隨之出現(xiàn)，從頂層設(shè)計(jì)角度強(qiáng)調(diào)了發(fā)展康復(fù)醫(yī)學(xué)的重要性與緊迫性，康復(fù)與養(yǎng)老成為下一階段的重點(diǎn)民生話題。

通過(guò)總結(jié)與比較以美國(guó)、英國(guó)、日本為代表的的發(fā)達(dá)國(guó)家康復(fù)醫(yī)療發(fā)展歷程，可以窺見(jiàn)我國(guó)未來(lái)行業(yè)的大致走向，我們認(rèn)為，中國(guó)康復(fù)行業(yè)已初步構(gòu)建了三級(jí)醫(yī)療體系分流不同病患，具備高速發(fā)展的必要條件，有望成為市場(chǎng)矚目的千億級(jí)藍(lán)海市場(chǎng)。

復(fù)醫(yī)學(xué)是當(dāng)代醫(yī)學(xué)不可或缺的組成部分，其需求正在急速增長(zhǎng)。根據(jù)《柳葉刀》研究統(tǒng)計(jì)，中國(guó)已成為全球康復(fù)需求最大的國(guó)家，術(shù)后康復(fù)群體、殘疾人群體、慢性病患者群體、年老體弱群體、產(chǎn)后恢復(fù)群體呈現(xiàn)不同水平增長(zhǎng)趨勢(shì)。2011 年中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)康復(fù)服務(wù)總收入為109 億元，2018年為583 億元，期間CAGR 達(dá)到26.9%，相關(guān)市場(chǎng)還未完全覺(jué)醒，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2207 億元，千億市場(chǎng)亟待挖掘，其中以神經(jīng)系統(tǒng)疾病為代表的重癥康復(fù)、老年康復(fù)和功能康復(fù)是發(fā)展熱點(diǎn)。

康復(fù)服務(wù)的供給缺口長(zhǎng)期存在，正向政策吸引上市公司涉足康復(fù)醫(yī)院運(yùn)營(yíng)。目前我國(guó)康復(fù)服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量有限，床位與人員儲(chǔ)備均不足以滿足不斷增長(zhǎng)的需求，社會(huì)資本成為推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的主要力量。在康復(fù)醫(yī)療和社會(huì)辦醫(yī)兩方面政策的雙重利好下，近年來(lái)已有十多家上市公司通過(guò)自建、收購(gòu)和托管的方式跨界涉足康復(fù)醫(yī)療服務(wù)，但整體布點(diǎn)較少，機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)較為松散，行業(yè)龍頭尚未確立，存在一定的市場(chǎng)空間。

重點(diǎn)關(guān)注大型連鎖康復(fù)服務(wù)提供商三星醫(yī)療。公司以重癥康復(fù)為核心業(yè)務(wù)，探索ICU、康復(fù)、高壓氧深度融合之路，確立了民營(yíng)機(jī)構(gòu)的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)收入逐年增加，2020 年為13.83 億元，占總營(yíng)收的19.50%。其通過(guò)明州康復(fù)醫(yī)院的實(shí)踐，已經(jīng)形成了一套具備盈利性與可復(fù)制性的模式供快速擴(kuò)張，體內(nèi)體外共有22 家康復(fù)醫(yī)院，其經(jīng)營(yíng)得較為成熟的康復(fù)醫(yī)院?jiǎn)未矤I(yíng)收可達(dá)35-45 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率為15-20%。在康復(fù)醫(yī)學(xué)加速發(fā)展的黃金階段，三星醫(yī)療的產(chǎn)業(yè)布局也將逐步進(jìn)入收獲期，是未來(lái)潛在的康復(fù)連鎖的龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療事故、收購(gòu)行為風(fēng)險(xiǎn)

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